論壇主持人及嘉賓
主持人：李楠 中糧期貨常務(wù)副院長(zhǎng)
論壇嘉賓：
石 磊 吸引子咨詢董事長(zhǎng)
王鶴濤 長(zhǎng)江證券研究所副總經(jīng)理 鋼鐵行業(yè)首席分析師
周 吉 中糧國(guó)際棉花部副總經(jīng)理
閆新兵 北京悟源資產(chǎn)副總經(jīng)理
論壇紀(jì)要
石磊 吸引子咨詢董事長(zhǎng)
主持人：人民幣明年是否有破七的壓力？
石磊：最近一個(gè)月人民幣的貶值壓力是下降的，人民銀行最關(guān)注的指標(biāo)有兩個(gè)，一個(gè)是人民幣對(duì)一攬子貨幣指數(shù)，這個(gè)指數(shù)下半年開(kāi)始就一直貶值，然后到了最近兩個(gè)月就不貶了。第二，中美貿(mào)易談判，在雙方鬧僵的時(shí)候，往往不太動(dòng)用匯率。明年人民幣存在貶值壓力，全球流動(dòng)性的緊縮，中國(guó)內(nèi)部現(xiàn)在還不能緊縮。很可能在七附近的位置扛很久，除非發(fā)生非常重要的轉(zhuǎn)變或美元失控，我想概率不大。
主持人：明年新興市場(chǎng)貨幣是否存在較大風(fēng)險(xiǎn)，類似于今年的阿根廷比索？
石磊：明年對(duì)新興市場(chǎng)來(lái)講仍然不是一個(gè)好的年份，最脆弱的一批在今年爆了，次脆弱的一批值得大家關(guān)注，例如印度和印尼。這次美國(guó)的緊縮是持續(xù)性的，全世界的私人部門(mén)債務(wù)都處在歷史性的高點(diǎn)，尤其在新興市場(chǎng)，包括中國(guó)，所以在流動(dòng)性沖擊下確實(shí)容易出問(wèn)題。
主持人：明年房地產(chǎn)政策會(huì)不會(huì)迎來(lái)一些改變？
石磊：房地產(chǎn)明年分歧比較大，有些人認(rèn)為明年房地產(chǎn)報(bào)復(fù)性反彈，我覺(jué)得走原來(lái)那條路的可能性是比較低的。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)出了一些問(wèn)題，更多的是結(jié)構(gòu)性的政策，看不到全面的放松。中國(guó)的房地產(chǎn)有很多長(zhǎng)期變量都在最近一兩年是拐點(diǎn)，明年大家都得謹(jǐn)慎。
王鶴濤 長(zhǎng)江證券研究所副總經(jīng)理 鋼鐵行業(yè)首席分析師
主持人：您覺(jué)得明年的黑色需求會(huì)有什么樣的特點(diǎn)？現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)買(mǎi)債空黑色比較關(guān)注，請(qǐng)談?wù)勀目捶ā?
王鶴濤：以黑色系的大周期來(lái)看，過(guò)去這么多年的時(shí)間里，我們每一年都在做產(chǎn)能淘汰，但整個(gè)黑色系的外部性使得背后牽連了就業(yè)、債務(wù)、社會(huì)責(zé)任等問(wèn)題，從而沒(méi)有大刀闊斧去下手，這也是過(guò)去制約這個(gè)行業(yè)完全市場(chǎng)化的最大障礙。但前兩年我們轟轟烈烈進(jìn)行供給側(cè)改革的時(shí)候，原來(lái)?yè)?dān)心的問(wèn)題反倒沒(méi)有出現(xiàn)，這就說(shuō)明我們?cè)?016和2017年一定處在了整個(gè)經(jīng)濟(jì)總量擴(kuò)張的通道里。供給的收縮疊加需求的擴(kuò)張使得周期類存量的優(yōu)質(zhì)龍頭公司獲得了雙重福利，這幾年周期品行業(yè)在向龍頭靠緊。那么整個(gè)需求的大蛋糕也就是總需求就很重要，如果需求上出問(wèn)題，光靠搶蛋糕的份額是很難繼續(xù)維系的。今年從社融數(shù)據(jù)看，宏觀經(jīng)濟(jì)處于緊縮通道是明確的，只是從實(shí)際需求的最終表現(xiàn)看比較超預(yù)期，主要的點(diǎn)來(lái)自于房地產(chǎn)，目前一二線已經(jīng)較差，但三四線拿地比較多，一方面來(lái)自于棚改，另一方面來(lái)自于企業(yè)在嚴(yán)格調(diào)控下為了加速周轉(zhuǎn)，加快了三四線拿地的速度和頻率，出現(xiàn)趕工等問(wèn)題。所以目前可預(yù)見(jiàn)的這個(gè)周期里，在沒(méi)有看到社融數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯的企穩(wěn)或者拐頭之前，傾向于認(rèn)為需求端將逐步萎縮。
主持人：您覺(jué)得明年鋼廠利潤(rùn)會(huì)不會(huì)進(jìn)入長(zhǎng)期拐點(diǎn)？或者說(shuō)現(xiàn)在是否已經(jīng)進(jìn)入拐點(diǎn)時(shí)期？
王鶴濤：我們現(xiàn)在所處的點(diǎn)會(huì)是未來(lái)幾年盈利的最高點(diǎn)，不可能再看到這么好的利潤(rùn)出現(xiàn)。上一輪低點(diǎn)在2013到2015這三年出現(xiàn)，過(guò)去我們周期的研究是增量思維，只要需求開(kāi)始變好，利潤(rùn)開(kāi)始恢復(fù)，就伴隨大量潛在市場(chǎng)出現(xiàn)，所以過(guò)去周期的拐點(diǎn)往往是供給增速超過(guò)需求增速的那個(gè)點(diǎn)，而現(xiàn)在供給壓的比較狠，所以對(duì)需求增速回落的容忍度在提高，我傾向認(rèn)為趨勢(shì)是往下的，但是斜率可能會(huì)相對(duì)比較緩。另一方面，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理來(lái)看，價(jià)格由供需決定，但是盈利還取決于供需和整個(gè)產(chǎn)業(yè)上下游供需的強(qiáng)弱對(duì)比，所以供給端未來(lái)是否全部放開(kāi)很重要。我認(rèn)為是要放開(kāi)的，環(huán)保限產(chǎn)最終只是個(gè)手段，它的目的是上更多環(huán)保設(shè)備，滿足更高的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)。所以我傾向認(rèn)為鋼廠盈利應(yīng)向一個(gè)合理的中樞逐步回歸，但應(yīng)該不會(huì)比上一個(gè)低點(diǎn)更低。
主持人：謝謝王總，所以大家如果做黑色的一些套利交易，可以考慮逢高去做縮鋼廠利潤(rùn)，但找時(shí)點(diǎn)比較重要。
王鶴濤：對(duì)，研究本身是門(mén)科學(xué)，但投資是個(gè)藝術(shù)，投資要升華的高度比研究高得多。
周吉 中糧國(guó)際棉花部副總經(jīng)理
主持人：請(qǐng)周總談?wù)勅蛎藁ㄊ袌?chǎng)的基本面和對(duì)國(guó)際棉價(jià)的看法。
周吉： 我們預(yù)計(jì)美棉產(chǎn)量會(huì)從去年的440萬(wàn)噸降到400萬(wàn)噸。第一，颶風(fēng)Michael給東南棉區(qū)造成約110萬(wàn)包的減產(chǎn)；第二，美國(guó)收獲期遭遇陰雨天氣，棉花質(zhì)量下降，以前主流美棉是三級(jí)，今年出現(xiàn)了一些五級(jí)棉花。但利多并未引發(fā)ICE大漲，問(wèn)題可能出在消費(fèi)方面。受中美貿(mào)易爭(zhēng)端影響，2018/19年度美棉銷售比較差，中國(guó)不斷取消已簽約訂單，改為延期到2019/20年度或換貨成巴西棉。第二個(gè)是土耳其出了問(wèn)題，因土美關(guān)系僵化，土耳其對(duì)美棉進(jìn)口減少。
中國(guó)方面，預(yù)計(jì)新疆產(chǎn)量會(huì)從之前調(diào)研的530萬(wàn)噸降到510萬(wàn)噸，中國(guó)消費(fèi)預(yù)計(jì)會(huì)從870-880萬(wàn)噸降到850萬(wàn)噸左右。因中美貿(mào)易爭(zhēng)端利空消費(fèi)，且之前紡企原料囤貨成本高，紡紗利潤(rùn)開(kāi)始下降，有的小廠開(kāi)始降低開(kāi)工率。
巴西方面，預(yù)計(jì)產(chǎn)量從去年的200萬(wàn)噸增加到220萬(wàn)噸，明年可能到240-250萬(wàn)噸。巴西棉種植成本約65美分/磅，種植利潤(rùn)好且土地足夠，唯一短板是物流問(wèn)題，未來(lái)出口潛力大。澳大利亞方面，因干旱預(yù)計(jì)今年棉花產(chǎn)量在60-70萬(wàn)噸，所產(chǎn)棉花主要用來(lái)出口。這是全球的基本格局，問(wèn)題不在產(chǎn)量，在于宏觀和消費(fèi)下調(diào)預(yù)期。
主持人：您對(duì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)怎么看？
周吉：我認(rèn)為短期還是震蕩偏弱，但遠(yuǎn)期比較看好。第一，CF1901從16000元/噸跌到14500元/噸的過(guò)程中，低升水的倉(cāng)單已經(jīng)消化，剩下的高升水（1200元/噸）倉(cāng)單大概有20萬(wàn)噸很難消化。有兩種消化路徑：一是棉紗漲價(jià)，紡紗利潤(rùn)增加后可以消化；二是，CF1901跌到14000元/噸附近，大量高升水倉(cāng)單會(huì)走掉。長(zhǎng)期的話我對(duì)棉花比較看好，遠(yuǎn)期確實(shí)有300萬(wàn)噸的缺口，國(guó)儲(chǔ)手上大概250萬(wàn)噸，好用的大概200萬(wàn)噸，消化完國(guó)儲(chǔ)棉后靠進(jìn)口巴西棉是補(bǔ)不上缺口的。所以交易方面推薦反套，有夢(mèng)想的左側(cè)可以買(mǎi)遠(yuǎn)期。再有就是推薦做多波動(dòng)率，買(mǎi)點(diǎn)深度虛值的看漲或看跌期權(quán)。G20中美一旦談好，ICE可能兩個(gè)漲停；如果談不好，棉花后市就比較惡劣。
閆新兵 北京悟源資產(chǎn)副總經(jīng)理
主持人：閆總，未來(lái)有哪些策略，或者策略的邏輯和想法推薦給投資者？
閆新兵：分析化工品行情分為成本推動(dòng)型行情及需求推動(dòng)型行情，目前是成本塌陷疊加累庫(kù)因素，所以跌的非常流暢。
目前原油的主要邏輯是為預(yù)防伊朗制裁帶來(lái)全球原油市場(chǎng)緊缺，所以幾個(gè)產(chǎn)油國(guó)都在增產(chǎn)，但事實(shí)是伊朗制裁供應(yīng)減少不及預(yù)期，給了8個(gè)國(guó)家豁免權(quán)，所以價(jià)格快速下跌。未來(lái)關(guān)注12月6號(hào)OPEC會(huì)議結(jié)果以及油價(jià)接近成本后供應(yīng)是否減少。
甲醇由于天然氣限產(chǎn)預(yù)期打的很足，1-5價(jià)格到350，而天然氣甲醇企業(yè)擔(dān)心限氣而屯了原料，疊加外盤(pán)乙烯價(jià)格下跌使MTO外采依稀單體替代甲醇，所以甲醇密集增庫(kù)。
瀝青：雖然近月貼水300-400，但焦化料價(jià)格比瀝青還要低，而瀝青還有200-300的利潤(rùn)，瀝青產(chǎn)能偏過(guò)剩不應(yīng)該有這么好的利潤(rùn)，由于1812合約臨近交割，所以遠(yuǎn)月下跌較多，目前已負(fù)利潤(rùn)。
主持人：天然橡膠買(mǎi)現(xiàn)貨拋期貨的策略可以繼續(xù)嗎，還是有其他變化及關(guān)注點(diǎn)？
閆新兵：橡膠非標(biāo)期現(xiàn)套進(jìn)入到末段，微利潤(rùn)；紙漿從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上講和橡膠相似，橡膠非標(biāo)套的資金可能瞄準(zhǔn)了紙漿。
橡膠從行情角度，首先是成本和供應(yīng)的博弈：分析價(jià)格對(duì)邊際供應(yīng)的影響，按成本估算目前價(jià)格已觸及成本但對(duì)廠商損害尚未體現(xiàn)。其次目前處于旺季，停割前累庫(kù)最多。所以目前可能是最差的時(shí)候，未來(lái)價(jià)格走勢(shì)我反而沒(méi)有特別悲觀。
可擇機(jī)擇時(shí)選擇橡膠、玉米、棉花、黃金、債及其他近月貼水較多的品種作為多配，空遠(yuǎn)月與房地產(chǎn)相關(guān)度較高的品種組成一個(gè)配置。
（中糧期貨 李楠 投資咨詢資格證號(hào)：Z0012347）
風(fēng)險(xiǎn)揭示：
1.本策略觀點(diǎn)系研究員依據(jù)掌握的資料做出，因條件所限實(shí)際結(jié)果可能有很大不同。請(qǐng)投資者務(wù)必獨(dú)立進(jìn)行交易決策。公司不對(duì)交易結(jié)果做任何保證。
2. 市場(chǎng)具有不確定性，過(guò)往策略觀點(diǎn)的吻合并不保證當(dāng)前策略觀點(diǎn)的正確。公司及其他研究員可能發(fā)表與本策略觀點(diǎn)不同的意見(jiàn)。
3.在法律范圍內(nèi)，公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)就涉及的品種進(jìn)行交易，或可能為其他公司交易提供服務(wù)。
